自去年以來，受國家嚴控地方PPP項目融資、強化對影子銀行監(jiān)管、宏觀去杠桿等影響，環(huán)保行業(yè)普遍陷入“融資難”困境，相關上市公司業(yè)績受到影響。同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，在A股62家環(huán)保上市公司中，有接近一半上半年凈利潤出現(xiàn)下滑，創(chuàng)業(yè)板環(huán)保行業(yè)龍頭碧水源也未能幸免。
數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，碧水源實現(xiàn)營業(yè)收入35.56億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，與上年同期相比均有所下滑。對此，碧水源方面并不避諱，其相關負責人認為，雖然受行業(yè)政策影響業(yè)績短期出現(xiàn)下降，但項目質量得到保障，新獲訂單充裕。
碧水源也在半年報中表示，預計自三季度開始，公司業(yè)務與業(yè)績將逐步恢復和回升，公司全年業(yè)績將得到有效恢復，與中交集團的業(yè)務協(xié)同效應將得到逐漸釋放。
業(yè)績拐點將至，經營現(xiàn)金流凈額率先回正
公開資料顯示，碧水源是一家專業(yè)從事水環(huán)境保護及水處理業(yè)務的公司，并擁有世界一流的膜技術。由于國家于2014年推出基礎設施行業(yè)投融資PPP模式以及在水務行業(yè)優(yōu)先以PPP模式推進的政策指引，水務行業(yè)在隨后的幾年中都在向PPP模式為主的業(yè)務方向發(fā)展。碧水源的PPP項目也一度增多。
然而，去年以來，國家調整PPP項目政策，碧水源也對部分風險項目的實施節(jié)奏進行了主動調整與管理，比如減少對PPP項目投標與投資、對已有的部分PPP項目由于風險控制的原因放緩了工程進度，從根源上有效控制了經營風險。
及時調整給碧水源后續(xù)高質量發(fā)展奠定了基礎。2019年上半年，碧水源經營性現(xiàn)金流凈額1.21億元，這是碧水源上市以來經營性現(xiàn)金流凈額首次在半年報中斬獲正值。與此同時，碧水源還加大了收款力度，并加強應收賬款專項清理。截至2019年6月30日，碧水源賬上的貨幣資金為65.1億元，占總資產的比例約10.69%；應收賬款為56.7億元，其中賬齡在2年內的接近52億元，且壞賬較少，財務結構較為合理。
在手訂單充足，EPC類加快資金周轉
此外，碧水源項目訂單儲備充足，且結構進一步優(yōu)化。2019年1-6月，碧水源新增EPC項目67個，新增訂單金額70.35億元；新增BOT項目6個，新增訂單金額10.09億元；截至6月30日，碧水源EPC在手訂單222個，未確認收入訂單金額175.99億元，BOT在建項目122個，投資金額達74.69億元。此外，碧水源還于近期中標了合同總額為6.36億元的河南省信陽市潢川縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理工程（EPC）項目，合同總額為1.59億元的重慶永川區(qū)鎮(zhèn)級污水處理廠提標改造工程和跳蹬河污水處理工程（EPC）項目等。
有業(yè)內人士分析稱，隨著后續(xù)公司生產經營狀況改善，工程項目實施進度將有所加快。而EPC類訂單與生態(tài)類PPP訂單相比，具有風險小、回款快等特點，這在加快碧水源資金周轉同時提升公司盈利能力。
與此同時，在國家政策支持下，環(huán)保行業(yè)民企的融資環(huán)境也逐步得到改善。2019年2月中旬，國務院《關于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》，要求加大金融政策對民企的支持力度，著力疏通民企融資堵點，加快清理拖欠民企賬款等等。財政部部長也多次在公開表示，將加大財政資金對生態(tài)環(huán)保的投入力度，支持打好污染防治攻堅戰(zhàn)。有業(yè)內人士表示：“環(huán)保行業(yè)大環(huán)境的改善為碧水源未來業(yè)績高增長奠定了基礎。”
碧水源方面也表示，預計自三季度開始，公司業(yè)績將逐步恢復和回升，全年業(yè)績將得到有效恢復。
光環(huán)境子公司擬赴港上市，成為業(yè)績增長新引擎
除了水治理，碧水源還加大了光環(huán)境治理等業(yè)務的布局。2017年，碧水源通過收購北京良業(yè)環(huán)境技術股份有限公司股權切入城市光環(huán)境領域，目前股權占比共90.01%。
資料顯示，良業(yè)環(huán)境擁有城市及道路照明專業(yè)承包一級和照明工程設計專項甲級兩項資質，在照明行業(yè)具有絕對優(yōu)勢，從事過鳥巢、APEC會場、廣州亞運會、世博園等重大活動的綜合光環(huán)境管理工作。
今年6月底，良業(yè)環(huán)境在港交所遞交招股說明書。有分析稱，在多地政府發(fā)布文件指導夜間經濟發(fā)展的背景下，碧水源的光環(huán)境業(yè)務業(yè)績有望繼續(xù)增長。而光環(huán)境將與水環(huán)境綜合治理業(yè)務形成協(xié)同效應，與同行業(yè)展開差異化競爭，或將成為碧水源發(fā)展的另一引擎。
中交戰(zhàn)略入股，資金和項目資源有望上新臺階
在苦練內功之余，碧水源還成功引進央企中交集團成為公司的戰(zhàn)略股東。今年5月6日，碧水源股東與中國城鄉(xiāng)控股集團（簡稱“中國城鄉(xiāng)”）簽署了股份轉讓協(xié)議。轉讓完成后，文劍平持股占碧水源總股本的17.00%，仍為公司控股股東、實際控制人，而中國城鄉(xiāng)則成為碧水源的第二大股東，持股數(shù)量為320,762,323股，占總股本的比例為10.14%。
資料顯示，中國城鄉(xiāng)是中交集團的全資子公司，中交集團是全球領先的特大型基礎設施綜合服務商，產品和服務遍及150多個國家。2019年，中交集團居《財富》世界500強第93位，在上級主管單位經營業(yè)績考核“14連A”。
中交集團與碧水源“牽手”，可以說是一件“雙贏”的事情。據(jù)了解，中交集團主營業(yè)務穩(wěn)健增長的同時，近年來加大了市政環(huán)保方面投入。由于碧水源自主創(chuàng)新研發(fā)的技術方向一直引領著環(huán)保行業(yè)水務板塊的主流方向，將其部分股權納入囊中，有助于該業(yè)務長遠發(fā)展。
而對于碧水源來說，中交集團入股有望為公司帶來資金支持和項目資源。兩家聯(lián)姻后，碧水源市場網(wǎng)絡隨之放大，增加數(shù)倍。近三個月來，協(xié)同意向項目近千億元。同時，引入國有資本將降低公司業(yè)務運營風險，強大的股東實力及穩(wěn)健經營風格有助于降低公司融資成本及資產負債率，促進公司財務狀況改善。
華泰證券則認為，碧水源未來有望依托中交集團優(yōu)質客戶資源，積極參與海外“一帶一路”建設；而國內業(yè)務方面，碧水源有望依托中交集團工程出售更多環(huán)保設備，長期成長空間有望打開。根據(jù)雙方協(xié)議，碧水源4名股東承諾2019-2021年公司歸母凈利潤增速不低于10%、15%和20%。
此外，隨著中交集團的入股，碧水源的股權質押危機也隨之解除。有分析稱，這有助于管理層投入更多精力到經營活動中。
碧水源也在半年報中提到，與中交集團業(yè)務協(xié)同效應將得到逐漸釋放，對未來業(yè)務發(fā)展充滿期待。據(jù)了解，中交集團已派駐高管入主碧水源，其中中國城鄉(xiāng)控股業(yè)務發(fā)展部總經理劉濤出任碧水源副董事長，中交產業(yè)投資控股有限公司總經理助理、財務總監(jiān)徐驥出任碧水源財務總監(jiān)，中國城鄉(xiāng)控股法律審計風控部副總經理、第三黨支部書記、中交城鄉(xiāng)能源有限公司董事孔維健出任碧水源第四屆董事會董事。
多家機構給予向好評級，股價上漲空間超過三成
鑒于業(yè)績有望迎來拐點，中交集團的戰(zhàn)略入股助力穩(wěn)健增長，多家機構給予了碧水源買入、增持等向好評級。
廣發(fā)證券在近期的研報中指出，盡管碧水源遭遇業(yè)績滑坡，但從經營性現(xiàn)金流、負債結構、運營項目增加等角度的積極變化已經出現(xiàn)，同時中交入股后的深度合作、融資環(huán)境的改善預期等深層次變化也在醞釀中。
招商證券則認為，碧水源股權轉讓終落定，經營拓展將發(fā)力，全年恢復增長確定，維持“強烈推薦-A”評級。
安信證券表示，碧水源作為水處理板塊龍頭企業(yè)，隨著融資狀況改善，公司業(yè)績有望恢復增長。預計公司2019-2021年EPS分別為0.43、0.50、0.60，對應市盈率分別為15.2倍、13.2倍和11.0倍。買入-A投資評級，6個月目標價8元。
華泰證券也于近期上調了碧水源的盈利預測，預計2019-2021年歸母凈利潤分別為13.8億元、16億元和19.7億元，考慮公司作為膜技術處理龍頭應享受適當溢價，給予公司2019年18-20x目標P/E，目標價7.92-8.80元，維持“買入”評級。
二級市場上，碧水源的股價也在穩(wěn)步抬升。截至9月5日收盤每股報價為6.87元，與華泰證券給予的8.8元目標價相比仍有約34%的上漲空間。
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